РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО УЧАСТНИКИ 3
1 Сущность, задачи и функции рынка ценных бумаг 3
2 Виды рынка ценных бумаг 6
3 Структура рынка ценных бумаг 9
4 Участники рынка ценных бумаг 10
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. ОПЕРАЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 16
1 Сущность и виды ценных бумаг 16
2 Операции с ценными бумагами 21
1 Понятие и фундаментальные свойства акций 25
2. Оценка акций 28
3. Приобретение и выкуп акций 31
ОБЛИГАЦИИ 34
1 Классификация облигаций 36
2 Ценообразование облигаций 37
Структура процентных ставок 39
Построение кривой процентных ставок 39
3 Риски облигаций. Дюрация и выпуклость 40
Дюрация и выпуклость 41
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 42
1 Виды государственных облигаций 44
2 Участники рынка государственных облигаций. Инфраструктура рынка 50
3 Операции на рынке государственных облигаций 52
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 55
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 56
2 Организация выпуска еврооблигаций 59
КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 63
1. Депозитные и сберегательные сертификаты. Цена и доходность депозитных и сберегательных сертификатов 64
2. Векселя. Цена и доходность векселя 66
3. Коммерческие ценные бумаги. Биржевые облигации 68
ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 70
1. Права на подписку и варранты 70
2. Опционы 72
Стоимость опциона 74
Использование опционов 75
Выпуск опционов 75
3. Фьючерсные контракты 76
ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ 79
1 Понятие портфеля ценных бумаг. Виды портфелей 79
2 Управление портфелем ценных бумаг 81
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ 84
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 87
1 Технический анализ. Общие положения 87
2 Графический анализ 89
3 Волновая теория Элиота 99
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 53
2 Организация выпуска еврооблигаций 56
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды
Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.
В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:
Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.
К евробумагам относятся:
Евроноты (medium-term euronotes, EMTNs) - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот – возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам, за последние шесть лет сектор евронот вырос втрое. Правда на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.
Евровекселя (euro-commercial paper, ECP) – необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений Международные облигации (international bonds).
Последние в свою очередь делятся на:
еврооблигации eurobonds;
зарубежные облигации foreigh bonds;
глобальные облигации global bonds;
параллельные облигации parallel bonds.
Еврооблигации. Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.
Существует несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований:
Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика.
Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.
Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами. Основная часть эмиссий еврооблигаций производится без обеспечения, хотя в отдельных случаях возможно обеспечение в форме гарантии третьих лиц или имущества эмитента. Эмиссия еврооблигаций сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей ценных бумаг. Наиболее распространенными являются т.н. «негативный залог» (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом погашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по какому-либо одному выпуску еврооблигаций, предусмотрен кросс-дефолт – досрочное погашение всех выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении. Выпуск облигаций, как правило, обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени.
Еврооблигации, как правило, ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds).
Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.
Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон» – dragon bonds – еводолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Доля еврооблигаций на рынке евробумаг составляет более 90% . В настоящее время совокупная стоимость находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 4 трлн. долларов, что составляет примерно 10 % мирового рынка облигаций.
Приставка «евро» в настоящее время – дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.
Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны – принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.
Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» («yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии – «самураями».
Глобальные облигации – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.
Параллельные облигации parallel bonds – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.
Термин «международные облигации» употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes).
Развитие рынка международных облигаций связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.
Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.
Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. ХХ в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х гг.
Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.
Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., когда итальянская компания Concessioni e Costruzioni Autosfade выпустила заем на 15 млн долл., хотя несколько подобных займов было осуществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был примерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций.
Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть – примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor’s, Moody’s и др.
Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги – евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги – евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги – так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.
Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий. Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является. Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу. Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций.
Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80% всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.
Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.
Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287% от номинала. Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7% от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.
Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.
Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80% всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети.
В международной практике различается несколько видов операций с ценными бумагами:
- · покупка ценных бумаг;
- · продажа ценных бумаг;
- · операции «репо»;
- · операции кредитования ценными бумагами и операции привлечения ценных бумаг в заем;
- · операции залога (заклада) ценных бумаг.
Расчеты по указанным операциям могут производиться в следующих формах:
- · «поставка / получение ценных бумаг без платежа»;
- · «поставка / получение ценных бумаг против платежа».
Поставка или получение ценных бумаг без платежа -- это самая простая форма расчетов, при которой депозитарий осуществляет только перевод ценных бумаг по счетам депо контрагентов по сделке, а расчеты по денежным средствам происходят вне депозитария.
Однако, при этой форме расчетов возникает риск невыполнения контрагентами-покупателями ценных бумаг своих обязательств по переводу денежных средств продавцам ценных бумаг. Поэтому данная форма расчетов, как правило, применяется при переводе ценных бумаг по счетам одного клиента, например со счета собственника на счет номинального держателя или при переводе ценных бумаг из одного депозитария в другой. Также поставка или получение ценных бумаг без платежа может применяться при проведении операций залога (заклада) ценных бумаг или в случае, когда депозитарий не является банковским учреждением и не вправе открывать и вести денежные счета клиентов.
В целях снижения риска неисполнения контрагентами своих обязательств по сделке в практике используют расчеты в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа». Такая форма расчетов предусматривает одновременный перевод депозитарием ценных бумаг по счетам депо и соответствующей суммы денежных средств по денежным счетам контрагентов.
Расчеты в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» получили широкое распространение в международной практике в начале 90?х годов ХХ века.
Во время кризиса на международном рынке акций в 1987 году возникла проблема массового неисполнения обязательств по операциям с ценными бумагами. В этой связи в 1989 году
«Группой тридцати» были разработаны рекомендации по повышению эффективности проведения расчетов по ценным бумагам, в частности, было рекомендовано повсеместное внедрение в практику расчетов в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» Ермаков С.Л., Беляев М.К. Банковское дело. Занимательно о сложном. - М.: Вершина, 2008. - с. 89..
Для проведения расчетов в этой форме у контрагентов должны быть открыты в депозитарии счета депо и денежные счета. Подавляющее большинство операций покупки / продажи ценных бумаг производится именно в этой форме, так как в данном случае депозитарий имеет возможность контролировать исполнение денежной части расчетов, что исключает риски неисполнения контрагентами обязательств по сделке (рис. 1).
Рисунок 1. Схема проведения операций в форме «поставка ценных бумаг против платежа»
В связи с широким применением в международной практике операций в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» кастодианы открывают своим клиентам так называемые расчетно-клиринговые счета (Securities Clearance Accounts), по которым одновременно осуществляется движение денежных средств и ценных бумаг.
Для проведения расчетов контрагенты после заключения и оформления сделки направляют кастодиану поручения на проведение операций. В этих поручениях должны быть указаны следующие необходимые реквизиты:
- · номер расчетно-клирингового счета у кастодиана;
- · наименование контрагента и номер расчетно-клирингового счета у кастодиана;
- · дата заключения сделки;
- · дата валютирования;
- · количество или сумма номинала ценных бумаг;
- · ISIN-код ценных бумаг;
- · форма расчетов (без платежа / против платежа) Ольхова Р.Г. Банковское дело. Управление в современном банке. - М.: КноРус, 2009. - с. 137..
При осуществлении расчетов в форме «поставка / получение ценных бумаг без платежа» на основании поручений контрагентов кастодиан производит перевод ценных бумаг со счета депо контрагента-продавца ценных бумаг и зачисляет их на счет депо контрагента-покупателя ценных бумаг. После завершения расчетов кастодиан направляет контрагентам подтверждения о проведении операций и выписки по счету депо, в которых отражается движение ценных бумаг.
По устоявшейся терминологии международные ценные бумаги – это ценные бумаги, размещаемые на международных финансовых рынках, внешних по отношению к стране эмитента этих бумаг.
Процесс интеграции стран с рыночной экономикой, происходящий в мире, требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоплен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками и корпорациями ценные бумаги одних стран для распространения η других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Полная отмена в 1970-х гг. ограничений на перемещение капитала в развитые страны создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980–1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии – с 8 до 58 и в Японии – с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов средств наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. – более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, на Японию – свыше 20%.
Мировой финансовый рынок все более приобретает вид двухуровневой системы, в которой верхний уровень – наднациональный – представлен обращением ценных бумаг ведущих транснациональных корпораций, а нижний – национальный – обращением бумаг национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи соответствующие институты финансового рынка – международные или национальные.
Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происходит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения. Основными покупателями и продавцами на вторичном рынке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.
В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка евробумаг. Евроинструменты – это акции, ноты, облигации, производные ценные бумаги (деривативы), размещаемые на международных финансовых рынках, внешних по отношению к стране эмитента.
Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муниципалитетами, банками, международными кредитными организациями, транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде еврооблигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рейтингом "ВВ" (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия). Появился даже особый тип облигаций – PAR-
Bonds , которые обмениваются на соответствующие долги стран по номиналу. Этим облигациям соответствует набор фиксированных купонных выплат, ставки по которым чаще ниже рыночных. Указанные облигации носят еще название брэди-облигаций но имени министра финансов США, который предложил такой метод реструктуризации долгов, когда в конце 1980-х – начале 1990-х гг. международные финансовые институты столкнулись с проблемой невозврата крупных кредитных средств развивающимися странами. РАR -облигации выпускаются на срок от 25 до 30 лет, что обеспечивает эмитентам льготный порядок погашения обязательств по долгам.
Еврооблигации – ценные бумаги преимущественно на предъявителя, т.е. их владельцы не регистрируются. Эти облигации выпускают и продают в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство. Вместе с тем еврооблигации деноминированы в валютах, которые занимают лидирующее положение в международной торговле.
Желая получить значительные дополнительные средства путем эмиссии облигаций, крупный заемщик имеет возможность выйти на международный рынок. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть поделена на иностранный выпуск и на эмиссию еврооблигаций. Иностранные облигации эмитируются нерезидентом в какой-либо стране в валюте этой страны, иначе говоря, иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стерлингов, в Токио – в иенах и т.д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иностранной по отношению к стране их размещения.
На еврорынке обращаются следующие основные виды ценных бумаг:
- – облигации с фиксированной ставкой доходности (купонными выплатами);
- – облигации с плавающей ставкой доходности. Размер купонных выплат состоит из двух частей – величины наиболее употребимой ставки (например, LIBOR ) , плюс фиксированная положительная маржа, которая остается неизменной. Сроки обращения таких облигаций – от 5 до 15 лет;
- – два вида облигаций, связанных с акциями эмитента, – конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на заранее оговоренных условиях и облигации с варрантами. Варрант аналогичен опциону кол, но может быть исполнен в течение более длительного срока, что повышает привлекательность облигаций.
Первые еврооблигации появились в начале 1960-х гг. в связи с интернационализацией хозяйственной жизни и либерализацией финансовых рынков США, Германии и Японии.
В 1987–1991 гг. наибольшая доля заимствований на еврорынке наблюдалась у японских эмитентов (банки и промышленные корпорации). В 1995–1996 гг. на рынок еврооблигаций вышли правительства восточноевропейских стран и администрации крупнейших городов этих стран. Россия впервые разместила собственные еврооблигации в ноябре 1996 г. Затем в 1997–1998 гг. Правительство РФ разместило еще несколько займов. В эти же годы вышли па рынок еврооблигаций правительства ряда субъектов РФ: Москвы, Санкт-Петербурга, Нижегородской, Свердловской областей, Татарстана, а также частные эмитенты. В настоящее время на рынке евробумаг профессиональные участники представлены в основном крупными банками и компаниями по ценным бумагам.
Среди долговых ценных бумаг на еврорынке распространены евродолговые обязательства (евроноты ). Эти среднесрочные ценные бумаги составляют 50–60% новых эмиссий. Обязательства, номинированные в американской валюте, занимают около половины рынка, в немецких марках – 15% и японских иенах – 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинские песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли, а с 1999 г. выпускаются еврооблигации с номиналом в евро.
Па еврорынке присутствуют краткосрочные долговые обязательства со сроком обращения от одного до шести месяцев. Каждый их выпуск проходит андеррайтинг , синдицируется и размещается. Если заемщику не удается разместить очередной выпуск долговых обязательств, члены синдиката обязуются выкупить оставшиеся неразмещенными ценные бумаги по цене не ниже объявленной (ставки LIBOR плюс маржа).
Сравнительно новый инструмент на еврорынке – коммерческие обязательства, особенность которых состоит в том, что они не проходят через андеррайтинг. Банки – члены синдиката берут на себя обязательства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, по при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства.
Срок обращения коммерческих обязательств на еврорынке – от нескольких месяцев до нескольких лет. В отличие от аналогичных бумаг в США еврокоммерческие обязательства выпускаются на более длительный срок (на внутреннем рынке США срок их обращения составляет 60–180 дней). Кроме того, эмитенты этих бумаг должны проходить процедуру рейтинга, чем объясняется относительное снижение доли этих бумаг на еврорынке в 1990-е гг. и повышенный интерес со стороны инвесторов к среднесрочным долговым обязательствам.
Заметную роль на рынке евробумаг играют евродепозитные сертификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных институциональных инвесторов. Главные эмитенты ДС – отделения ведущих американских, английских, канадских, японских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от трех до шести месяцев и имеют фиксированную процентную ставку. Существуют ДС и с более длительными сроками обращения и с плавающей процентной ставкой.
С 1 января 1999 г. начался третий этап становления Европейского экономического и валютного союза (ЕСВС ). С введением в обращение на территории 11 стран Европы единой денежной единицы евро возникло новое валютно-финансовое объединение – еврозона, где 11 рынков капиталов этих стран преобразовались в объединенный внутренний рынок капиталов Европейского Союза.
В результате произошли важные изменения в структуре и тенденциях развития рынка, поведении инвесторов и заемщиков на территориях еврозоны. Страховые и инвестиционные компании, частные пенсионные фонды и банки, традиционно отдающие предпочтение надежным государственным ценным бумагам, обратили свое внимание на более доходные частные корпоративные ценные бумаги и новые инструменты вторичного рынка долговых обязательств. В свою очередь, заемщики, стремясь расширить ликвидную базу, все чаще прибегают к эмиссии облигаций и различных производных ценных бумаг. Прежде всего это касается компаний и ипотечных банков, имеющих надежное обеспечение.
Введение единой денежной единицы евро и создание стабильной ситуации обусловили наличие предпосылок для ускорения развития рынка корпоративных облигаций. Увеличился объем эмиссий не только корпоративных облигаций высокого рейтинга, но и высокодоходных ценных бумаг с более низким рейтингом. Рынок предъявляет достаточно высокий спрос на такого рода облигации.
Серьезное влияние на развитие рынка еврооблигаций оказал переход стран ЕС на единую валюту – евро, которая с 1 января 1999 г. приобрела статус официальной денежной единицы 11 стран, а их собственные валюты стали ее дробными выражениями .
Современная Россия является достаточно активным участником международного рынка ценных бумаг.
В частности, после двухлетнего перерыва в 2012 г. состоялось размещение крупного объема валютных еврооблигаций РФ, дифференцированных но срокам и выгодных для эмитентов, что создало предпосылки для активного выхода на глобальный рынок российских корпоративных заемщиков.
Прежняя счетная единица ЕС – ЭКЮ была заменена на евро в пропорции 1:1, затем после необходимого подготовительного периода с 1 января 2002 г. евро стал наличной валютой, а с 1 июля 2002 г., после обмена старых денежных знаков на новые, – единственной валютой своей зоны.
Мировая экономическая интеграция и глобализация, активизируют создание общих финансовых рынков, включая рынок ценных бумаг. Среди основных причин динамичного развития международных ценных бумаг и их рынков в последнее десятилетие можно назвать следующие:
1) отмена ограничений на перемещения капиталов;
2) рост инвестиций и требований к их эффективности;
3) развитие транснационального капитала;
4) разнообразие финансовых инструментов;
5) возможности получения дополнительных источников заимствований;
6) введение денежной единицы евро на территории Евросоюза и ее укрепление в последующие годы;
7) традиции обращения на национальных рынках ценных бумаг иностранных эмитентов.
По устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках именуются международными - international bonds.
В свою очередь международные облигации делятся на еврооблигации - eurobonds и зарубежные облигации - foreigh bonds .
Еврооблигации - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной.
Приставка "евро" в настоящее время - дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.
Разновидностью еврооблигаций являются облигации "драгон " - dragon bonds - евродолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Зарубежные облигации - выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны в валюте стран размещения займов (так называемые облигации "янки " - yankee bonds в США; "самурай" - samurai bonds , "шибосай" - shibosai bonds , "даймио" - daimyo bonds , "шагун" - shogun bonds в Японии; "бульдог " - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" - Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру" -kangaroo bondsв Австралии.
Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как правило, отличия касаются:
· режима налогообложения;
· способам размещения;
· объема предоставления информации;
· возможны ограничения на круг потенциальных покупателей.
К числу международных облигаций относятся так называемые глобальные облигации - global bonds (облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках) и параллельные облигации - parallel bonds (облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран).
Термин "международные облигации" употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты - депозитные сертификаты и коммерческие бумаги - в это понятие не входят. В узком значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные инструменты - bonds.
Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и долгосрочными облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от первых даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющие плавающие процентные ставки (floating rate) , в то время, как облигации в настоящее время - инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же возможны исключения).
Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а также акции, размещаемые на международных рынках, дают понятие евробумаги.
Основные виды международных ценных бу маг – это долговые ценные бумаги (государственные и корпоративные обязательства в виде облигаций, векселей, депозитных сертификатов). Из всех видов рынков ценных бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов. Можно отметить, что с развитием зоны действия евро на рынке международных ценных бумаг все чаще используется термины «евроинструменты», «евробумаги» и наименования ценных бумаг с приставкой евро.
В последние годы в связи с развитием финансового рынка стран Евросоюза возрастает интерес инвесторов к рынку евробумаг. В основном это евроноты, еврооблигации, евроакции, деривативы, депозитарные расписки, евровекселя.
Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход существует в купонной форме, выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.
Рассмотрим виды и особенности международных ценных бумаг.
На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигации (convertible bonds ) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят название "обычной " - straight bonds .
Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональными корпорациями, международными организациями (например, Мировым банком) и государственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуске облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии.
От половины до двух третьих всех еврооблигационных займов приходится на корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные организации.
Среди эмитентов - муниципальных органов власти - наибольшую активность на рынке еврооблигаций проявляют правительства германских земель, провинций Канады и штатов Австралии. Из последних примеров выхода муниципальных органов власти на рынок еврооблигаций - выпуск среднесрочных облигаций городом Нью-Йорк в январе 1997 года на сумму 300 млн. долларов.
В 90-е годы на рынок еврооблигаций вышли правительства ряда восточно-европеских стран. России удалось впервые разместить собственные еврооблигации (не считая еврооблигаций Внешэкономбанка СССР) в ноябре 1996 года.
Таким образом, эмитентами международных ценных бумаг являются:
· международные финансово-кредитные организации,
· иностранные государства в лице их правительств,
· органы местной и муниципальной власти,
· крупные банки,
· транснациональные корпорациии.
Страна или организация-эмитент номинирует свои ценные бумаги в иностранной валюте и предназначает их для размещения и обращения на рынке ценных бумаг в своей стране или других странах. Соответственно ценные бумаги национального эмитента, размещаемые и обращающиеся на рынке страны-эмитента называются внутренними; ценные бумаги национального эмитента, размещаемые и обращающиеся на рынках других стран – внешними . Иностранный эмитент при выпуске внешних ценных бумаг, предназначенных для размещения на рынке определенной страны, валютой номинала выбирает национальную валюту этой страны. Так, выпуск, предполагаемый для обращения в США с наибольшей определенностью будет произведен в долларах США, для обращения в странах еврозоны – в евро.
Таким образом, эмитенты международных ценных бумаг номинируют свои обязательства в валюте, отличной от валюты страны-эмитента, и предназначают их для инвесторов разных стран.
Надо отметить, что основной объем выпуска международных ценных бумаг приходится на валюты, занимающие лидирующее положение на мировых рынках – доллар США и евро.
Структура международной задолженности по выпущенным долговым ценным бумагам выглядит так: около 40 процентов облигаций номинированы в валюте США, менее 15 процентов – японской иене, остальная часть – около 45 процентов – в евро.
Классифицируем виды международных ценных бумаг по разным признакам.
Международные ценные бумаги по эмитентам различаются как государственные и корпоративные, что аналогичному общему пониманию содержания ценных бумаг, которое было рассмотрено нами ранее.
По срокам обращения международные долговые ценные бумаги различны: от кратко- до долгосрочных. Так, депозитные сертификаты имеют срок обращения от трех до шести месяцев; облигации обычно выпускаются долгосрочные, со сроками погашения через 5-15 лет после выпуска.
По формам получения дохода международные долговые ценные бумаги различаются следующим образом:
1) с фиксированной процентной ставкой (в виде купонных выплат – для облигаций, фиксированного дохода – для краткосрочных депозитных сертификатов);
2) с плавающей процентной ставкой, размер купонных выплат по которой состоит из двух частей:
· величины наиболее распространенной ставки, например, ЛИБОР (ЛИБОР – это ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов);
· фиксированная положительная маржа.
Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку - платежному агенту . Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.
Основными операторами на рынке еврооблигаций выступают крупнейшие банки и компании по ценным бумагам.
Изначально рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым. Необходимость выработки правил игры привела к созданию ISMA и связанной с ней группы Международной ассоциации первичных дилеров (International Primary Market Association). В начале 90-х годов в ISMA насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 - из Швейцарии, 57 - из Германии, 60 - из Люксембурга. Штаб-квартира ISMA находится в Швейцарии, однако, большая часть работы проводится в Лондоне, где расположен секретариат.
ISMA предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей дипломов для работы на международных фондовых рынках.
Поскольку основным центром торговли еврооблигациями был и остается Лондон, деятельность ISMA в основном осуществляется в Сити. Согласно законодательству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам (SFA) международной саморегулируемой организацией, в ведении которой находится рынок евробумаг.
Профессиональные участники рынка евробумаг, действующие в Лондоне, обязаны соответствовать всем требованиям регулирующих органов этой страны, в первую очередь Управления по ценным бумагам и инвестициям SIB - Securities and Investment Board и Совета по ценным бумагам и фьючерсам SFA - Securities and Futures Authority.
Размещение первичных выпусков международных ценных бумаг производится обычно через международные инвестиционные банки, учет прав как правило осуществляется ведущими расчетно-клиринговыми палатами.
Две основные расчетно-клиринговые палаты – EUROCLEAR и CEDEL с расположением в Бельгии и Люксембурге соответственно – обеспечивают расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций, путем учета операций на счетах своих клиентов – инвесторов и посредников на рынке (брокеров и дилеров).
Традиционно размещение еврооблигаций происходит с предварительным присвоением эмитенту кредитного рейтинга одного из ведущих рейтинговых агентств.
Обычно эмитенты, выходящие на рынок еврооблигаций, имеют высокий кредитный рейтинг. Корпорации с высшим рейтингом (Triple A) имеют возможность выйти на рынок евродолларовых облигаций, установив процентную ставку на уровне, превышающем ставки по облигациям правительства США лишь на 25-55 базисных пунктов. В тоже время, известные случаи размещения займов эмитентами из Южной Америки (Бразилии) на 600 базисных пунктов выше процентной ставки по федеральным облигациям США, т.е. высокий кредитный рейтинг не является абсолютно обязательным условием размещения займа. Более высокий рейтинг просто позволяет удешевить заем, установив более низкую процентную ставку.
Доходность по операциям с еврооблигациями сравнима с показателями внутренних государственных заимствований с самыми низкими процентными ставками (например, США, Японии), что позволяет эмитенту привлекать денежные средства на наиболее выгодных условиях.
Широко используется на рынке международных ценных бумаг практика реструктуризации долгов. Так, в связи с крупными задолженностями ряда стран Латинской Америки, Восточной Европы, России появился особый вид облигаций, обмениваемых на их долги по номиналу. Такие облигации называют PAR-Bonds, они выпускаются международными финансово-кредитными организациями-кредиторами, с комфортным для должника сроком обращения 25-30 лет, по форме получения дохода являются купонными (с фиксированным купоном), но ставка по объявленным купонам PAR-Bonds, как правило, ниже рыночных.
Значительное влияние на рынок международных ценных бумаг продолжает оказывать развитие Европейского экономического и валютного союза , что проявляется в следующем:
1) изменениями в стратегиях формирования и управления вложений в ценные бумаги: инвесторы обратили внимание на привлекательность корпоративных ценных бумаг и стали отдавать им предпочтения в связи с более высокой доходностью в сравнении с государственными ценными бумагами;
2) эмитенты с целью диверсификации привлечения средств от выпуска долевых ценных бумаг переходят к выпускам долговых обязательств, то есть отдают предпочтения облигациям, а не акциям; с целью обеспечения ликвидности своей финансовой деятельности предпочитают выпускать не облигации, депозитные сертификаты и векселя, а деривативы, то есть производные ценные бумаги;
3) государства изменили стратегию формирования рынка своих долговых обязательств: существенно снизилась доходность вложений в государственные ценные бумаги;
4) происходит совершенствование организации биржевой торговли, что проявляется двояко: во-первых, завершением перехода биржевой торговли на электронные технологии, во-вторых, объединением крупнейших фондовых бирж в единую торговую сеть – европейскую фондовую биржу.
Контрольные вопросы
1. В чем причины развития рынка международных ценных бумаг?
2. Назвать виды международных ценных бумаг.
3. В чем особенности международных ценных бумаг?
4. Что означают названия «евроинструменты», «евробумаги»?
5. Как различаются международные долговые ценные бумаги по: эмитентам? срокам? формам получения дохода? другим признакам?
6. Какие организации участвуют в выпуске международных ценных бумаг?
7. Каким образом осуществляется расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций?
8. Как используется на рынке международных ценных бумаг практика реструктуризации долгов?
9. Как связана доходность по операциям с еврооблигациями и показатели внутренних государственных заимствований?
10. Какое влияние на рынок международных ценных бумаг оказывает развитие Европейского экономического и валютного союза?
МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ.
1. Мировые центры эмиссии и обращения международных ценных бумаг
2. Основные виды международных ценных бумаг
Мировые центры эмиссии и обращения международных ценных бумаг
Международный рынок ценных бумаг - это совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, то есть выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран.
Эмиссии международных облигаций были начаты с середины 6О-х годов.
США и меют самый крупный рынок в мире, где акции имеют свои особенности:
1. обыкновенные акции не имеют номинальной стоимости, а их держатели обычно не получают прав в случае проведения компаниями дополнительных выпусков.
2. При выпуске компаниями акций для открытого обращения, они должны обратиться в Комиссию по ценным бумагам и биржам США и выполнить строгие обязательства по раскрытию информации,
Германия (ФРГ) – крупный центр эмиссии иностранных облигаций. Отдельно регистрируются эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках:
· еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами,
· иностранные эмиссии в немецких марках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков Германии.
Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, отсутствуют какие-либо ограничения в их продаже нерезидентам и проценты не облагаются подоходным налогом.
Рынок ценных бумаг Великобритании - один из старейших в мире. В Лондоне в 1773 г. возникла первая в мире специализированная фондовая биржа.
Акции в основном являются именными. Владельцы простых акций имеют право первоочередной покупки акций нового выпуска.
Основной тип облигаций - обеспеченные облигации двух видов: обеспеченные определенными активами и всеми активами компаниями. Однако на рынке Великобритании имеют обращение и необеспеченные, конвертируемые и гарантированные облигации.
Швейцария - важнейший мировой центр эмиссии иностранных облигаций. Эмиссия иностранных облигаций в швейцарских франках осуществляется публично через посредничество банковского консорциума и выпускается обычно высоким номиналом. На рынке иностранных облигаций заемщиками выступают только международные институты, иностранные государства и крупнейшие корпорации, проценты по иностранным облигациям освобождены от налоговых платежей.
Рынок ценных бумаг Франции представлен различными видами акций: простые и привилегированные, голосующие и не голосующие, с одним или двойным правом голоса. Простые акции в своем большинстве предъявительские. Именными могут быть только акции, не имеющие листинга на фондовых биржах. Все облигации выпускаются в бездокументарной форме, выпускаются облигации с варрантами и конвертируемые облигации.
Рынок облигаций Японии осуществляет эмиссии как традиционных, так и классических иностранных облигаций. Японские акции выпускаются обычно с номиналом равным 50 иенам. Большая часть акций - обыкновенные. Практически все акции -именные, а те, которые имеют листинг на биржах только именные.
Основные виды международных ценных бумаг
Еврооблигации выпускаются национальными эмитентами в одной из иностранных валют и могут размещаться одновременно в нескольких странах.
Евробонды являются ценными бумагами на предъявителя, не требуется регистрации проспектов их эмиссий в национальных органах стран размещения, срок обращения составляет от 3 до 30 лет, не подпадают под жесткие национальные ограничения.
В мировой практике в зависимости от эмитента выделяют еврооблигации:
· государственные или суверенные;
· муниципальные или региональные;
· корпоративные.
Евроноты (EMТNs - это ценные бумаги, которые носят именной характер и являются более «короткими». Они имеют плавающую ставку процента и предлагаются по цене ниже номинальной стоимости.
Еврокоммерческие бумаги являются инструментом денежного рынка со сроком обращения до 1 года. Еврокоммерческие ценные бумаги не обеспечены имуществом, но их эмитируют крупные и известные компании с достаточно высоким кредитным рейтингом.
Пять основных методов продажи и покупки вне фондовой биржи.
1. андеррайтинг, который представляет собой гарантированную эмиссию.
2. «публичный метод», суть которого состоит в свободном предложении облигаций на рынке ценных бумаг
3. прямое или частичное размещении, когда корпорация находит соответствующих покупателей, берущих приобретение займа на себя.
4. конкурентные торги, носящие характер аукциона.
5. «новая технология размещения», суть которой в том, что корпорации избегают посредничества инвестиционных банков, брокерских фирм при размещении новых эмиссий ценных бумаг.
Контрольные вопросы
1. Основные центры международного рынка ценных бумаг.
2. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в США?
3. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Великобритании?
4. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Японии?
5. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг во Франции?
6. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Германии?
Загрузка...